為什么說“十四五”期間軍工材料產能至少翻番增長，哪些領域市場空間更大？有怎樣的投資機會？中航證券研究所軍工行業資深分析師梁晨帶來“軍工材料——武器裝備之基石，“十四五”迎來快速發展 ”主題分享，以下是嘉賓部分觀點。

01 “十四五”期間軍工材料產能至少翻番增長

軍工材料隨著近幾年軍工的發展成為了軍工投資關注的一大領域。由于武器裝備工作環境的苛刻性，軍工材料性能要求可靠性是非常高的，就導致我們能看到的軍工材料其實都是一些比較高端的材料，也都是國家重點扶持的材料。軍工材料的意義主要有以下幾個方面，首先是武器裝備的物質基礎，巧婦難為無米之炊，材料是所有武器的基石，是高端武器發展的一個先決要素。其次材料的性能決定了裝備的性能與水平。以我們常說的四代機為例，四代機最典型的就是4S性能，分別是隱形、超音速巡航、超機動能力以及超級信息優勢能力。其實都跟材料性能有關，隱形就是我們現在常說的隱形材料；超音速巡航對材料是有要求的，超機動能力也要求飛機本身要有更高性能，更輕、強度更高。軍工材料本身會引領材料技術的發展，尤其是我國高性能材料的技術，很多高性能材料都是一個軍轉民的技術，比如高溫合金、碳纖維之類。

從軍工材料的發展方向來看，基本向著輕量化、高性能化、多功能化、復合化、低成本化以及智能化更強更好的方向發展。新型號、新裝備的放量對高性能材料的需求是明顯增加的。比如剛才說的四代機其實對鈦合金、復合材料的用量是明顯增大的。這也是為什么說“十四五”隨著我國四代機快速批產相關上游軍工材料企業的業績彈性會更大。

“十四五”我們對軍工材料判斷主要有以下幾點，首先軍工材料的供不應求的原因，首先是新的軍工裝備的快速列裝，然后是自主可控的增量，最后是高性能材料在單機里應用占比不斷提升，所以就導致了整個軍工新材料的需求是明顯增加的，疊加以前產能不夠就表現出來供不應求，供不應求企業就會擴產。我們預計“十四五”期間軍工材料產能至少是翻番增長?？紤]到目前軍工材料公司相繼出臺了擴產計劃，再考慮到整個新產能的爬坡情況，我們預計軍工材料“十四五”期間景氣度整體無憂。像鈦合金、高溫合金、碳纖維材料十四五期間市場需求有望維持穩定高速增長，到2025年我們分別預測了它們的市場空間分別會突破100億元、200億元、300億元。

除去軍品方面的快速增長，材料技術的成熟也給行業帶來了一個廣闊的民用市場，為相關領域帶來了第二增長動力。以碳纖維為例，憑借著輕量化、高強高模等優異性能，除了在軍工的應用之外，在風電、氫能儲存以及新能源領域其實都表現出了一個非常好的前景。高溫合金方面在兩機專項政策的支持下，我國目前航空發動機迎來快速發展。燃氣輪機方面，目前也有明顯的技術改善，未來也會給高溫合金市場再增加一些新動能。

民用的另一個大頭近期市場也比較關注，可以看到我們C919取證，年底有望交付，相關企業有望得到一個未來的大發展。因為C919取證之后，目前最主要還是在自主化、自主可控的突破。因為現在國際局勢整體比較波動，如果C919上面一些關鍵的材料供應不上其實對我國大飛機是一個比較不好的制約，所以目前國家在自主化，尤其是材料自主發展方面都是非常重視，加速發展的階段。這種情況下，就給了原來有航空軍機配套的上游材料一個非常好的發展機會。

02 高端鈦合金市場迎來快速發展期

鈦合金產業鏈有幾個特點，首先是提煉難度比較大，成本比較高。由于鈦合金活性大所以提煉困難，可以看到整個產業鏈里是需要多次氧化還原，這是一方面。鈦合金本身還屬于難變形金屬，而且工藝性能比較差，就是不好加工，所以鈦合金加工也是有一定的技術壁壘。綜合來看就導致了鈦合金本身有一個很高的門檻，同時也導致了鈦合金成本比較高，所以它的售價也是非常高。

往上游看，海綿鈦作為鈦產品的核心原料，其在鈦材的成本中占比超過了80%，是影響行業利潤的重要因素。價格波動因為屬于比較常用的工業品，所以主要還是受供求關系影響?？梢钥吹饺ツ旰＞d鈦的價格有一個大幅上漲，主要還是受到上游原材料價格上升導致。今年其實進入三季度之后，海綿鈦的價格有一個明顯的下降，目前基本上是在8萬元每噸左右。所以從原材料的價格來看，下半年鈦合金隨上游原材料價格下降，其實對于一些鈦合金的企業來講成本壓力會逐漸下降，所以有一個業績改善的預期。

目前國內鈦合金需求受益于航空、航天的快速增長。軍品鈦合金屬于比較高端的鈦合金，相比民品它需要多次冶煉才能合格成材，因此價格上也會明顯高于民品，目前基本是在30-40萬每噸左右。值得注意的是由于軍品價格相對固定，公司的成本波動也較難向下轉移，所以對于鈦合金企業其實還是要關注剛才說海棉鈦的價格波動，它對一個軍品毛利率會產生主要的影響。差不多海綿鈦價格波動1萬元對一個軍品鈦合金企業的毛利率的影響是在3%左右。

圖片來源：中航證券

回歸到鈦合金的市場，我們認為是“十四五”期間軍工材料的一個優質賽道。對比全球我國高端鈦合金的占比還偏低，全球航空、國防的鈦合金用量在80%，而我國僅有18%，目前是正在一個快速布量的階段。一是得益于“十四五”裝備的建設，還有民機市場的推動。我們測算了一下軍機方面，10年鈦合金的需求是8萬噸，涉及大概接近300億元。而民機市場更加廣闊，預計可能在600億的市場空間左右?？傮w我們預計高端鈦合金十四五期間的需求的增速在20%，預計到2025年，高端鈦合金的市場規模有望突破100億元。

行業的競爭格局來看，目前我國已經形成了大型的國有企業龍頭格局。同時也可以看到十四五它們紛紛出臺了擴產計劃。預計到十四五末期，鈦合金的總產能有望達到7萬噸，我們預計其中軍品在3萬噸左右。市場對鈦合金都比較關注，因為本身它就是一個比較優質的賽道。在高端軍用鈦合金下游需求旺盛的環境下，目前整體還處于供不應求，隨著行業的快速擴產，相關的企業有望得到業績快速的提升。

03 高溫合金供不應求 碳纖維國產替代空間巨大

從軍工層面來講，高溫合金基本上都是跟航空發動機、艦船發動機的應用綁定在一起。具體在軍工的應用首先是航空發動機。剛才我們也說了鈦合金是在發動機的冷端，而高溫合金是用在發動機的熱端，包括燃燒室、導向器、渦輪葉片等等?，F在國家也在發動機葉片上有一定的突破。在現代的燃氣渦輪航空發動機中，高溫合金的材料用量占發動機總重量的40%到60%，而且最重要的是高溫合金在高溫的突破是決定發動機性能的一個核心指標。同理，在航天領域上面高溫合金也主要應用在火箭或者導彈的動力部分，比如火箭發動機的燃燒室、渦輪泵等。除了航空航天以外，艦船上的燃氣輪機也是高溫合金的一個主要應用場景。

圖片來源：中航證券

市場方面過去幾年高溫合金的增速是20%-30%。供需方面供不應求依然明顯，長期存在缺口需要國外進口。在兩機專項的推動下，未來我們認為市場仍將維持一個較高的增速。軍機方面我們預計未來10年的需求量在4萬噸，民機會更高一些將近20萬噸，綜合來看我們預計到十四五末整個高溫合金市場有望突破300億元。競爭格局來看，目前國內的高溫合金的競爭關系主要還是競合關系，既競爭又合作。主要還是因為下游需求快速提升以及市場缺口比較大。軍品方面有一定競爭，但基本上各個企業都在通過自己努力實現技術創新，擴大產能，去滿足市場需求為目標的共同發展。目前已經形成了一些不同種類的生產基地。同樣十四五期間，高溫合金企業為了滿足軍工市場需求也是持續擴產，我們預計到十四五末期高溫合金的產能較十四五初有150%以上的增長。高溫合金其實算是黑色金屬一個集大成者的材料。隨著國內兩機項目以及高性能航空航天發動機需求的推動，國內的高溫合金企業隨著技術經驗的穩步積累，其實正在解決國內依賴國外的情況，也進入到了一個快速的發展階段。

碳纖維產業鏈的特點來看，生產的規模效應是非常強的。單線規模比如說從1000噸上升到2000噸，成本就可以降低10%；規模上升至3000噸，成本可以降低15%，如果達到萬噸線成本可以降低30%，所以可以看隨著一些企業產能上來了之后，它們的成本下降是比較明顯的。

圖片來源：中航證券

市場方面我們也做了一些測算，總體來講碳纖維現在是一個快速發展的時期，國產替代的空間非常大，而且近兩年國內的一些企業產能上得也非?？?。從測算方面，軍機我們預計年需求是在1000噸以上，疊加民機就是萬噸級別。除了航空之外，包括風電、現在比較火的熱場、碳/碳復材這方面都促進了碳纖維需求的快速增長。競爭格局來看，雖然近些年我國碳纖維企業逐步打破國外的封鎖，但是相較于尤其是東麗來講還是比較落后。國內的碳纖維企業雖然看到了目前的一個快速增量的階段，但是從長期的投資邏輯來看，還是要看產品性能上的穩定性和應用，這才是我認為在碳纖維投資上更為長遠的一個著力點。碳纖維目前在軍民的前景都非常好，而且未來將長期維持碳纖維行業規模的快速提升，所以在這方面可以重點關注一些比較好的企業。